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什么影响了新三板企业的挂牌效率

来源:互联网发布时间:2016-07-11 15:37:43

尽管新三板挂牌公司数量仍在不断攀升,但对于主办券商来说,与去年相比承揽的难度却已大大增加。导致挂牌企业积极性减弱的原因是多方面的,备受争议的流动性问题仍未见有效改善,融资规模在萎缩,监管层的高压之

尽管新三板挂牌公司数量仍在不断攀升,但对于主办券商来说,与去年相比承揽的难度却已大大增加。

导致挂牌企业积极性减弱的原因是多方面的,备受争议的流动性问题仍未见有效改善,融资规模在萎缩,监管层的高压之下,挂牌难度也在增加。而挂牌后,企业又将面临更多的隐性成本。即便要实行的分层制度,也并未让市场产生太大兴奋。各种因素之下,诸多企业选择观望。

同时股转系统又加大了对券商的要求。2016年6月,股转系统亦发布了新三板主办券商内核工作新规,要求主办券商加强推荐业务的质量管理和风险控制,严控新三板新增挂牌项目。

 那么什么影响了新三板企业的挂牌效率呢?本文基于2014年-2015年在新三板挂牌的企业数据,研究中介质量也即主办券商的质量、公司特质对挂牌时间的影响

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注释:1.括号后显示的是 t 统计量。符号*表示在 10%的水平下显著,**表示在 5%的水平下显著,***表示在 1%的水平下显著;2.表中的列项分别呈现的是未引入企业性质(state)虚拟变量和引入虚拟变量后的回归结果。 

如果不考虑挂牌年份的影响,从上文第(1)列结果可知,券商的评级与挂牌时间呈负相关关系。券商评级越高,挂牌时间也就越短,所以说明评级高的券商其辅导挂牌的项目能更快成功挂牌新三板。这里面的原因,一方面可能与高评级券商,其业务能力和业务水平以及其中的资源禀赋更强有关,另一方面也可能是高评级券商由于辅导的项目多了从而更有经验,知道如何更好地制作和提交挂牌申请材料和答复股转公司的反馈意见,从而能更快挂牌。另外,券商的辅导企业挂牌的总数与挂牌时间呈正相关关系,也即券商承接的项目越多,企业的挂牌时间也就越长,这也说明主办券商辅导企业挂牌所需的人力资本以及时间精力和资源等都是必需的,在同等的条件下,承接的项目越多,主板券商项目组要分散时间和精力也就越多,所以分配到单位企业的也就越少,所以挂牌时间难免会延长。

其次,对于主办券商的规模(ltass),从结果可以看出,其规模与挂牌时间呈正相关关系,可以看出,主办券商的规模越大,其所需要的挂牌时间也就越长。这可能与主办券商内部部门设置,工作规定以及相关的规章制度有关。相对而言,越大规模的券商,其内部架构就越为完善,规章制度以及工作流程都有明确的规定,所以相应地挂牌时间可能会相对规模小的券商时间长点。从挂牌企业特质的维度来看,如果忽略其他因素,企业的规模与挂牌的时间没有明显的关系,但企业的投入资本回报率(roic)与挂牌时间呈负相关关系,说明企业的投入资本回报率越高,挂牌时间越短,由于投入资本回报率是衡量企业盈利能力的重要指标,所以企业的盈利能力越强,企业的挂牌时间越短。每股净资产相对年初增长率(bvps)是衡量企业的成长能力的指标,bvps与挂牌时间呈正相关关系,说明成长能力高的企业并不一定能更快挂牌新三板,而且由于其系数是最小的,因此影响效果有限。

考虑挂牌年份的影响,从第(2)列,2014年申请挂牌的企业中,其中对挂牌时间有影响的变量只有企业的规模、券商的规模以及券商的辅导挂牌数量。企业的规模和券商的规模都与挂牌时间呈正相关,券商辅导挂牌的数量与挂牌时间呈负相关。说明在2014年,企业规模和券商规模越大,挂牌时间越长;券商辅导挂牌的数量越多,平均辅导企业挂牌的时间就越短。这也是以2014年的实际情况相符,2014年是新三板发展的初期,由于各项规章制度以及挂牌后的市场前景不明朗,企业的挂牌意愿不强烈,规模大的企业都想要去冲击主板或者创业板。同样的,由于新三板辅导挂牌的费用远远低于主板和创业板,所以券商辅导挂牌的动力也不足,在新三板的投入较少,越是大规模的券商估计是“看不上”新三板辅导业务,这时候反而是规模越小的券商,由于在主板拼不过大规模的券商,所以很多就另辟蹊径,转战布局新三板,所以他们的投入会相对于大规模券商要多,自然其挂牌时间就会相对短些。对于券商辅导挂牌的家数变量来看,券商辅导的家数越多,企业挂牌的时间就越短,这也是因为很多券商在做新三板业务时,一开始是精力有余而经验不足或者是业务不熟,所以承接项目越多的券商,就越有经验承做新三板挂牌业务,企业也更倾向于找有经验的券商,所以其挂牌时间就相对短些。

2015年申请挂牌的企业面对的状况与2014年截然不同。一方面券商承接的项目多了,所以如前面分析,越高评级的券商的挂牌时间就越短,但与2014年不同的是,券商辅导挂牌的家数越多,企业的挂牌时间就越长,这也与上文分析的券商的精力和投入有关,同时,因为券商平均承接的新三板项目多了,所以券商的规模不再是影响挂牌时间的因素,反而是企业的特质更有影响,虽然bvps对挂牌影响是正向的,但其系数太小了,其影响程度比不上负向影响的盈利能力。盈利能力越强的企业,其挂牌时间就越短,这可能是因为从2014年到2015年,随着越来越多的企业想要挂牌新三板,股转公司在审批时,可能更倾向于让盈利能力较强的企业较快挂牌。

总的来说,我们的研究结论如下:
其一,从主办券商维度,主办券商的评级越高、所辅导的新三板企业挂牌家数越少,其辅导的企业挂牌时间越短;从新三板企业维度,企业的规模越小、盈利能力越强,企业挂牌的时间就越短。

其二,申请挂牌的年份对企业的挂牌时间影响较为显著,相对于2014年,2015年申请挂牌的企业挂牌时间要短些。在2014年申请挂牌的企业中,券商的挂牌家数越多、券商的规模越小、企业的规模越大,挂牌时间就越短。在2015年申请挂牌的企业中,券商的评级越高、券商辅导挂牌的家数越少、企业的盈利能力越强,其挂牌时间就越短。

其三,企业的组织形式对企业挂牌时间的影响也较为显著,民营企业的挂牌时间相对国有企业来说,要短些。对于民营企业而言,券商的评级越高、券商辅导挂牌的家数越少、券商的规模越小、企业的盈利能力越强,其挂牌的时间就越短。而对于国有企业的挂牌时间而言,上述变量的作用不显著。

其四,敏感性行业变量对于企业的挂牌时间的影响不显著。对于敏感性行业的企业而言,券商的评级越高和辅导企业挂牌的家数越少,其挂牌时间就越短,此外,其他变量的影响不惜显著。对于不敏感行业而言,券商的评级越高、券商辅导挂牌的家数越少、券商的规模越小、企业的盈利能力越强,其挂牌的时间就越短。

其五,挂牌企业所在的地区对企业挂牌时间的影响不显著。对于东部地区而言,券商的评级越高、券商辅导挂牌的家数越少、券商的规模越小、企业的盈利能力越强,其挂牌的时间就越短。然而,对于中部和西部地区而言,券商的评级越高和辅导企业挂牌的家数越少,其挂牌时间就越短,此外,其他变量的影响不惜显著。

其六,企业是否存在关联交易和所在的园区对企业的挂牌时间无显著影响。

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