做市商十里挑一甄选出来的优质企业对投资者和新三板挂牌公司都具有吸引力。那么，做市商甄选企业做市的逻辑有什么呢？

我们认为，做市商更倾向于在北上广等经济发达的地区挑选大规模、高盈利，并且有一定成长性的企业，分散股权和长存续期会对做市券商形成较高吸引力，医疗保健、信息技术等高新领域更受关注。

1、行业属性影响做市，医疗保健、信息技术受青睐

行业属性会影响企业进入新三板的门槛，如果你是一家信息技术类企业，那么券商帮你挂牌新三板的可能性要大于纺织、钢贸等传统领域的企业。截止5 月22 日2457 家股转系统挂牌股票中，工业占比最多，达到31.42%，772 家；其次是信息技术，达到30.68%，751 家，材料占比15.23%，374 家。此外医疗保健、可选消费、日常消费的挂牌家数也超过了100 家以上。

行业属性对挂牌到做市的影响同样显著。目前新三板挂牌企业做市转让比例大约为14%，医疗保健、信息技术的整体做市比例较高，分别达到20%和16.4%。日常消费行业与样本总体基本持平，可选消费、工业、材料挂牌做市率最低。

图1：新三板挂牌企业行业分布

图2：新三板主要行业做市百分比

2. 企业注册地影响做市，北上广挂牌集中做市比例高

新三板做市转让企业主要分布在北上广等发达地区且这些地区的新三板股票做市比例高于新三板整体平均水平。新三板挂牌的地区分布上，挂牌最多的是北京（442 家），江苏（312 家），广东（268家）、上海（222 家），此外山东、浙江、湖北等省区的挂牌数量也超过了100 家。新三板挂牌数超过100 只的地区中，做市率最高的依次是上海、北京、广东三地，挂牌企业做市比例分别为18.8%、14.8%和14.8%，高于全国平均水平。

图3：新三板地区分布及做市比例

3、总资产5 亿以上、营业收入分别在1 亿到5 亿元的企业容易受到做市商青睐，信息技术、医疗保健可适当降低门槛

新三板做市比例最高的总资产规模区间为5 亿元以上，这部分规模最大的企业最容易得到做市商的认可，做市比例为24.69%。其次是规模次之的1 亿到5亿区间的企业，做市比例也达到了19.56%。另一方面，营业收入在1 亿到5 亿元区间的企业做市比例最高，为21.15%，且做市企业的营业收入也集中分布在这一区间，达到了47.57%。

分行业看，对做市企业的资产和营收规模要求存在分化：医疗保健最低，其次是信息技术，工业、材料、可选消费相对较高。

（1）医疗保健行业中，参与做市总资产规模标准为1 亿到5 亿元，总营业收入标准则在5000万到1 亿元的区间。总资产规模在1 亿元到5 亿元的区间做市占比33.33%。总营业收入主要集中在5000 万到1 亿的区间做市占比30.77%。

（2）信息技术行业中，资产规模和营业收入在1 亿元以上的企业有更大的可能性参与做市。总资产规模在1 亿到5 亿元这个区间内的做市转让企业占挂牌企业的32.2%；其次是总资产在5 亿以上的区间，占20%。总营业收入主要集中在1 亿到5 亿的区间，占比30.26%；其次是总营业收入在5 亿以上的区间，占比26.67%。

（3）材料、工业、和可选消费行业中，总资产规模达到5 亿元以上对做市商的吸引力最强，总营业收入的标准则是在1 亿元以上，这个收入区间内的做市比例最高。

图4 主要行业做市企业总资产分布

图5 主要行业做市企业总营业收入分布

4、净利润在1000 万企业对做市商有较强吸引力，信息技术、医疗保健可适当降低利润门槛至500 万

从盈利能力来看，做市商选择的做市企业相对挂牌企业一般具有较好的盈利能力。主要体现在净利润和总资产净利率等指标上。具体来说，净利润在1000 万以上的企业的做市比例为27.91%，而其他利润区间的做市比例都不到15%，并且所有的做市企业中净利润超过1000 万元的企业占比为62.14%。

分行业看，信息技术、医疗保健可适当降低利润门槛至500 万。

（1）信息技术行业中，净利润在1000 万元以上的企业最容易参与做市，其做市比例高达34.13%。其次是500 万元到1000 万元的区间，占比16.91%。

（2）材料行业中，净利润在1000 万元以上的企业的做市比例也显著高于其他利润区间的企业，达到了26.79%，其他区间的做市比例均不足10%。

（3）工业行业中，净利润在1000 万元以上，总资产净利率在10%以上的新三板企业做市概率更大。净利润在1000 万元以上做市企业占比25.71%，其次是500 万元到1000万元的区间，占比11.9%。

（4）可选消费行业中，做市商还是重点关注净利润在1000 万元以上，总资产净利率在10%以上的企业。净利率在1000 万以上的区间的企业做市占比28.57%，其余利润区间的做市比例都不到10%，跟1000 万以上区间差距较大。

（5）医疗保健行业中，净利润在1000 万以上的区间占比35.71%，其次是500 万到1000 万的区间，占比20%。

5、ROA>20%的企业更受欢迎，可选消费、工业的ROA 为10%以上。

从盈利能力来看，做市商选择的做市企业相对挂牌企业一般具有较好的盈利能力，ROA 最好在20%以上的区间，企业做市比例最高，达到25.39%。对可选消费、工业等利润率相对较低的行业，对ROA 的要求可适当放宽，达到10%以上的企业对应的挂牌做市比例亦比较高。

图6 主要行业做市企业净利润分布

图7 主要行业做市企业ROA 分布

6、营收和净利润保持正增长的企业易受关注，但做市的概率与增速大小关系不显著

相对而言，成长性较高的企业更容易受到做市商的关注。总营业收入同比增速在50%以上的、净利润增速在0~50%之间的企业做市比例最高。但需要注意的是，在上述两个个反映企业成长性的指标中，除了正负的区间之间存在做市比例的显著差异外，正向增速扩大并不会带来挂牌做市比例的显著增加。我们判断，对于做市商而言，更多的关注中小企业成长与否和成长潜力大小（是否有行业“故事”可讲），而对企业当前实际增速关注较少。

图8 主要行业做市企业营业收入同比分布

图09 主要行业做市企业净利润同比分布

7、分散股权有助于提高做市成功率，第一大股东持股20%以下最受青睐

做市商明显更青睐股东持股比例较分散的企业。第一大股东持股比例越大，做市企业占挂牌企业比例越小。在第一大股东持股比例小于20%的区间内，即第一大股东持股比例非重大影响的情况下，做市企业占挂牌企业的25.35%；在第一大股东持股比例大于80%的区间内，做市企业仅占挂牌企业的4.15%。简单地说，股权较为分散的企业管理层制约程度较高，一般内部管理系统较为规范，易受做市商青睐。

8、企业存续时间影响做市，成立15 年以上比5 年以下企业做市率高近1 倍

企业存在时间越长，企业积累越多，做市概率越大。当企业存在15 年以上，做市转让占挂牌数的比重为16.49%，而当企业存在5 年以下，做市转让企业占比仅占8.97%。、

10 做市转让企业股权分布情况

图11 做市转让企业存续时间分布情况